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以英特尔(INTC.US)为代表的美国半导体企业光芒不再

从股市表现,和失业率跌至3.5%看,美国经济确实不错,更已破纪录地连续增长超过十年。今年GDP可能放缓一点,跌至约2.0%,但距离衰退仍很远。

这些亮丽的数据,背后当然有很多原因和代价。首先,无可否认,美国有很多优秀的企业,包括三家市值万亿美元级的企业:苹果、微软和Alphabet,而亚马逊距离万亿美元亦只一步之遥。美国的这些服务性科技龙头(苹果算半个例外),巿场地位接近垄断,如不受到全球政府监管的太大影响,它们仍将必能继续稳健且颇高速地增长,正是投资者最向往的compounders(复合增长者)。

特朗普催谷政绩财赤大增

美国企业本身厉害外,特朗普和联储局的政策也当然有一定影响。最重要的无疑是2017年的大幅企业减税,推高了2018年的企业盈利约25%,GDP亦曾短暂升至3%。但这短期刺激的代价是把每年财赤推高至过万亿,在经济并非衰退的情况下,有此需要吗?对美国长期发展,真的有帮助?同样地,美联储局在特朗普的威吓下,去年突然急掉头,从加息变成连减三次,结果虽然整体企业盈利倒退约0.8%,但去年标普仍靠PE膨胀而升了23%!政策的代价不止是吹起资产泡沫(仍不大),更差的是加剧全球贫富悬殊,间接催使多个地方出现社会动荡。

老奇人精选单双二肖资料仔细研究一下特朗普最在意的制造业振兴政策。首先,对早已进入后工业年代的美国,制造业只占GDP的10%,根本不太重要。唯一重要性来自国家安全考虑,不想过于倚赖进口具战略性的货品,包括食物、能源和某些高科技产品。美国在食物甚至能源都能自给自足,整体高科技仍在领先,即使把低端制造业如波鞋、成衣,甚至手机组装,外判到中国和墨西哥等地,又有何相干?

但特朗普是一位顽固的老人家,即使从政前,三十多年来对美国贸赤有种paranoia(偏执狂),认为全世界都在欺负美国,所以他上台后的最重要政策,就是挑起跟中国、墨西哥、加拿大,甚至欧洲和日本的贸易争端。他自认非常喜欢关税,且自夸「成功」藉此迫使加、墨等国签署新的贸易协议,对复兴美国制造业有很大帮助云云!

事实又是否如此?不好意思,事与愿违,特朗普上台三年,美国贸赤不单止没有收缩,反而讽刺地扩大了超过20%。制造业方面,不单止没有复兴,去年更经历了一次制造业衰退,生产总值下跌了1.3%!

减税收益流向股市无助实体经济

老奇人精选单双二肖资料政策哪里出错了?其实失败完全是意料之内的事,大幅减税刺激消费,增大需求,但美国本身制造业产能又不足够,所以对进口需求必定大增。针对中国的关税只可把双边的贸赤略为缩少16%,但其实只是改变了进口老奇人精选单双二肖资料,例如从中国改为越南。

更严重的问题是,因为特朗普政策的整体不稳定性,美国企业反而不敢投资。譬如某跨国老奇人精选单双二肖资料考虑扩产,需要投资建造一间工厂,在贸易纠纷霾下,如何选址呢?如选择美国,一来成本仍超高,二来万一贸易纠纷结束,这个决定可能实时变错。即使选在墨西哥或欧洲某国,他们亦随时变成特朗普的打击对象。所以这种不确定性就导致减少投资,反而把减税的收益用来回购股票,推高股价。受惠的是已非常有钱的股东和高管,而非工人和实体经济。

事实是在过去三年,两个最重要的制造业——半导体和航天,在美国都出现了危机。美国制造业也有一个亮点,就是Tesla,领导全球的EV革命。但中国已聪明地把Tesla吸引到上海,未来的成败,将取决于在中国的成绩。

整个半导体老奇人精选单双二肖资料都是在美国发展出来的。1947年,三位物理学家在Bell Labs发明了transistor(原子粒),并在1956年获颁诺贝尔奖;其中一位William Shockley后来去了加州创立了Shockley Semiconductor,但因为性格自大,管理不善,结果8位核心员工离开,创立了Fairchild Semiconductor。后来Gordon Moore、Robert Noyce和Andrew Grove等人又离开,创立新老奇人精选单双二肖资料Intel。从1980年代开始,随着PC的崛起,Intel亦成为了雄霸全球CPU的半导体龙头。但在过去十多年,在Grove退休后(名言为"Only the paranoid survive"),Intel反而太过安于现状,缺乏远见和危机感,结果完全错过了移动计算的年代,是一个极严重的错失。

Intel错失多次新崛起商机

老奇人精选单双二肖资料AI的崛起,加上电子游戏的普及,对GPU的需求大幅增加,但Intel也视若无睹,又完全错过了,把机会送给了Nvidia。Intel反而在多个收购案乱花钱,例如Altera、Mobileye和Nervana等。每家都有些独特技术,但到了Intel手中反而管理不善,未能把他们好好地结合起来。

老奇人精选单双二肖资料幸运地,云端计算的崛起,又为Intel带来机会,数据中心的服务器需要大量高性能CPU,正是Intel的强项,现在巿占率仍超过90%,PC端CPU市占率则仍近80%。

AMD也是一间老牌老奇人精选单双二肖资料,从前是千年老二,但自从LisaSu(苏姿丰)成为CEO后,产质量素急速上升,已开始认真在PC甚至服务器端CPU挑战Intel。最重要的成功要素在制造技术,AMD已变为一家fabless(无产能)的纯设计老奇人精选单双二肖资料,生产已外判到台积电。老奇人精选单双二肖资料一代的Ryzen系列CPU,已采用7nm技术,性价比都优于Intel仍停留在14nm技术的产品,有望抢走不少市场。

老奇人精选单双二肖资料近年AMD股价大幅跑赢Intel,但大家可能留意到,近日Intel股价也开始突破,又是甚么原因?首先Intel管理层终于稳定下来,在2018年,当时的CEO Brian Krzanich因与下属发生婚外情而辞职,CFO Brian Swan临危受命,升为CEO,幸好能稳定情况。今周Intel亦选了商业经验丰富的Omar Ishrak为新董事长。Intel准备把焦点集中在CPU,加一点IoT(物联网),可能考虑把不成气候的内存业务(原来跟Micron合作)卖掉。

除此,巿场更大的期待是Intel接受制造方面失败的现实,既然连10nm技术都做不到(已延误五次),不如省成本,放弃制造,渐变为一家纯设计的fabless半导体老奇人精选单双二肖资料,把制造外判到更成功、更先进的台积电!在商业角度来说,这决定可能是对的,有点步IBM后麈的感觉,但从美国制造业的兴衰和国家安全角度来看,这决定将是个非常重要的分水岭。尚未知道结果,大家拭目以待吧。

放弃生产转代工台积电受惠

老奇人精选单双二肖资料早说过台积电是全球最先进的半导体企业,更可能是全世界最重要的一家老奇人精选单双二肖资料,因为不止华为,甚至美国的半导体老奇人精选单双二肖资料如AMD、高通和Nvidia(下一代或转到三星做代工)等,都大量倚赖它做最尖端的代工,今年已将开始尝试5nm技术,更将扩大领先。如Intel都真的放弃制造,改用台积电为代工,更确定龙头地位。

大陆的中芯国际(SMIC)(0981)进展又如何?其实非常不错,今年已将开始生产14nm产品,比预期快了一年,即较Intel落后不到一代。但反而跟台积电的距离,则愈拉愈远。但如能成功做到14nm已非常不错,已能符合90%客户的需求。

过去两月,不断有传闻美国将考虑把华为禁令加严,出口限制将由现在的25%美国含量,降至10%。如落实必将对Micron和Nvidia等美国老奇人精选单双二肖资料有影响,甚至台积电也可能有。但经分析后,料影响有限,Micron无非只是全球第三大内存生产商,规模远比三星细,连Hynix都比他稍大。Nvidia的确比较重要,如想知影响有多少,就要密切留意快将上市的中国AI龙头之一旷视,看看他们的说法。

有些分析师认为此举反而只将对较落后的14nm和28nm等SoC产品影响较大,反而最先进的7nm产品如海思设计的最高端CPU,影响不大。原因是7nm生产器材,主要来自荷兰的ASML,跟美国关系不大。较落后的14nm技术,反而倚赖Applied Materials和其他美国老奇人精选单双二肖资料较多,真的有点悲哀。所以近日美国也对荷兰施加压力,企图阻挠ASML卖EUV器材给SMIC。荷兰仍未作出最后决定,但暂时只要台积电继续为中国大陆老奇人精选单双二肖资料服务,对华为直接影响不大。

基于成本考虑各国难抵制华为

美国整天投诉华为,恐吓全球60多个国家有关采用华为5G系统的危险性,但当然从来没有举出过实质证据。到现时为止,真的决定听从美国,全面禁用华为的只有澳洲和日本,亲如英国都仍在考虑中,首相约翰逊曾公开问美国,如不买华为,美国可否提出替代方案?答案是没有,系统层面上,美国竞争力更差,早已输了给中国。从前美国还有Lucent,后来愈做愈差,即使跟Alcatel合并后,仍不断丧失市场份额,至今已溃不成军。剩下来,美国勉强只有Cisco和Juniper等,但主要供应的只是计算机网络routers(路由器)之类器材,绝对没能力提供整套5G通讯系统。德国也已发声,如5G不采用华为,成本将大增,服务推出时间表更可能延迟十年!听来有点夸张,除华为,Nokia、Ericsson和三星等,都有5G网络系统,只是性价比可能略逊华为而已。

(中环资产持有苹果、微软、台积电、三星、中芯国际、Alphabet、AMD、Applied Materials、ASML、Intel、MasterCard、Micron、Nvidia、Tesla、Visa的财务权益)




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