老奇人精选单双二肖资料

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中金:晶科能源(JKS.US)贷款担保风险移除,上调评级至“跑赢老奇人精选单双二肖资料” 目标价30美元

投资建议

我们上调晶科能源老奇人精选单双二肖资料(JKS.US)评级从“中性”至“跑赢老奇人精选单双二肖资料”,并上调目标价34%至 30 美元。理由如下:

老奇人精选单双二肖资料同集团电站平台获批登陆 A 股,贷款担保风险移除。1 月 9日晶科集团占持股 35%的电站平台晶科电力获批 A 股上市,其约 25 亿元募资将部分用于还贷。我们认为晶科电力上市后杠杆改善,有望解除市场此前对晶科能源提供担保风险的忧虑。

订单锁定带来产能利用确定性,享受需求增长红利。近期我们的渠道调研显示,老奇人精选单双二肖资料2020年组件产能超45%已锁定需求。我们预计全年出货有望达 20 吉瓦,老奇人精选单双二肖资料的全球市场份额有望从 11.8%提升至 13.3%。此外春节期间由于组件产能保持运行,我们预计晶科将受益 1 季度疫情影响下的供给紧张与海外高价订单,盈利同比增 9.8 倍至 4.4 亿元。

一体化生产及组件 OEM 比例下降支撑毛利率。随着新硅片产能投运,2019 年末老奇人精选单双二肖资料单晶硅片非硅成本降至 0.8 元/片,我们预计 4 季度毛利率维持 19.4%,盈利同比+2.7 倍至 4.2 亿元。我们预计 2020 年非硅成本有望再下降起码 14%,叠加电池效率提升带动组件成本同比-9%。此外我们测算 OEM 成本较自产高 9.5%,而 2020 年末组件产能有望达 22 吉瓦,OEM 比例计划从 13%逐步降至 7%,从而应对 2020 年硅料成本提高的压力,保持毛利率于 18%-19%,将出货增长转化为盈利提升。

我们与市场的最大不同?看好一体化和 OEM 比例降低对于老奇人精选单双二肖资料毛利率的支撑,以及连带担保风险解除后的重估机会。

潜在催化剂:晶科电力顺利完成上市募资,组件价格止跌。

盈利预测与估值

老奇人精选单双二肖资料考虑海外锁价订单规避市场价下滑压力,我们预计 4Q19 毛利率维持 19.4%,上调 2019 年盈利 22%至 9.5 亿元。考虑春节维持开工 1季度满产且 OEM 比例下降带来成本优化对冲硅料价格上行,我们预计组件毛利率环比持平于18%-19%,上调 2020 年盈利 92%至16.1 亿元。同时引入 2021 年盈利 19.2 亿元。考虑连带担保风险解除和盈利预测的上调,我们上调目标价 34%至 30 美元,对应 6.2倍和 5.2 倍的 2020/21 年市盈率,较当前股价有 39%的上升空间,当前股价交易于 4.4 倍和 3.7 倍的 2020/21 年市盈率。

老奇人精选单双二肖资料同集团下游电站平台获批登陆 A 股,晶科能源贷款担保风险移除

老奇人精选单双二肖资料下游电站平台 – 晶科电力获批登陆 A 股

1 月 9 日,晶科能源持股 35%的光伏电站平台晶科电力终于获证监会批准,有望结束两年的上市之路、正式登陆 A 股。晶科电力主营业务包括光伏电站运营和电站 EPC。至 2018年 6 月末,晶科电力的光伏装机容量超过 3GW,或是 A 股市场迄今最大的民营光伏运营商。

此次晶科电力 IPO 发行股数不低于 24.1 亿股,总的募集资金预计接近 25 亿元,用于分布式屋顶光伏发电项目建设、应用领跑者项目开发和偿还银行贷款。

减轻下游业务杠杆压力,晶科能源贷款担保风波告一段落。由于下游电站开发属于资本密集型投资,且项目现金流受新能源补贴回收制约,对老奇人精选单双二肖资料资金实力有较高要求。在2015-2018 年间,晶科电力资产负债率处于高位水平,在 74%~83%区间内。2019 年 2 月,晶科电力终止发行约 2.99 亿美元债券的计划,使得市场对其能否偿还短期到期的其它债务产生质疑,并且大股东晶科能源股价曾在 8 月应声大幅下挫,深受为其提供债务担保等传言困扰。因此,我们认为此次成功获批使得上市之路的障碍基本扫清,此后晶科电力将拥有独立融资造血渠道、募集资金也将增强老奇人精选单双二肖资料当前资金实力,而对于晶科能源来说,两者为独立上市老奇人精选单双二肖资料,后者占其组件出货量比例小于 1%,市场较为担心的担保风险可基本解除。

老奇人精选单双二肖资料订单锁定带来产能利用确定性,一体化生产和 OEM 比例下降继续改善毛利率水平

老奇人精选单双二肖资料2020 年出货乐观 一季度订单已基本锁定,保持满产

老奇人精选单双二肖资料展望 2020 年全球光伏需求,我们预计中国 50GW,全球 150GW 将带动光伏组件销售继续保持乐观走势,而单晶占据超过 85%的需求。晶科能源在中国的组件出货量约占 10-15%,其他所有区域都有快速增长,包括新高端组件产品 Tiger 在内均得到市场积极反馈。根据老奇人精选单双二肖资料此前披露的签单情况,当前已签订单占到 2020 年组件产能的 45-50%,其中一季度订单已全部签约完毕. 由于老奇人精选单双二肖资料组件产能春节期间没有放假,因此属于少数可以在一季度实现满产的企业,受疫情影响较少,之前股价遭到错杀,提供买入时机。

老奇人精选单双二肖资料一体化生产及 OEM 比例下降支撑毛利率水平,将出货增长转化为盈利增长

老奇人精选单双二肖资料硅片、组件继续扩产步伐,一体化生产降低成本、平滑市场价格波动。硅片方面,老奇人精选单双二肖资料乐山单晶拉棒、切方的一期和二期项目(各 5GW 规模)已陆续在 2019 年的 6 月和 11 月成功投产,2019 年末达到约 11.5 吉瓦单晶硅片产能,硅片总产能达到 15 吉瓦。而在组件方面,老奇人精选单双二肖资料继续开拓 Tiger 新产品,预计 2020 年底组件产能将从 19 年底的 16GW 提升至 22GW。

由此老奇人精选单双二肖资料当前一体化生产实力已达到 15GW 以上。我们预计老奇人精选单双二肖资料 2020 年硅片产量将从2019 年的 7.9GW 大幅提升至 17.1GW,同时组件产量或同比提升 41%至 20GW。从过去经验来看,由于硅片、电池两个环节和组件紧密联系,但其价格由于各自的供需、扩产节奏造成价格波动大,对组件生产成本造成较大影响。一体化生产有助于提升组件端稳定。同时,晶科较低的投资成本(乐山投资较老奇人精选单双二肖资料水平低 30%)将帮助老奇人精选单双二肖资料进一步降低生产成本,提升回报。

一体化有望助推组件成本同比下行 9%,提升毛利率、增强盈利能力。随着新硅片产能的投入,截止 2019 年末老奇人精选单双二肖资料单晶硅片的非硅成本已在 0.8 元/片水平。在规模效应和技术完善的带动下,我们预计老奇人精选单双二肖资料的非硅成本在 2020 年实现起码 14%的同比下降,叠加电池效率得提升,单晶组件成本同比下降 9%,老奇人精选单双二肖资料组件毛利率从 1Q20 起的 4 个季度有望保持在 18%-19%。

OEM 比例逐步降低,进一步享受光伏需求增长红利。老奇人精选单双二肖资料自 2018 年以来逐步提升自有组件产能,从而降低对于 OEM 产能的依赖。我们测算,老奇人精选单双二肖资料 OEM 产能综合组件成本较自有产能高 9.5%(毛利率低约 8 个百分点),使得老奇人精选单双二肖资料在自有产能不足的情形下订单增长难以转化为盈利增长。考虑老奇人精选单双二肖资料 2020 年末组件产能规划达到 22 吉瓦,OEM 占季度出货量比例有望从 10%-13%逐步下降到 7%或更低,我们认为这一转变将减低老奇人精选单双二肖资料综合成本水平,从而有效应对 2020 年硅料成本提高以及组件价格下降的压力,保持毛利率环比稳定于 18%-19%。基于毛利率获得支撑的假设,我们认为老奇人精选单双二肖资料将凭借自身海外成熟的销售渠道,将光伏需求的高速增长转化为自身的盈利提升。

盈利预测和估值建议

考虑 3 季度末以来老奇人精选单双二肖资料一体化产能迅速爬坡,且老奇人精选单双二肖资料先前锁定价格的海外组件订单规避了 4Q19 组件市场均价下滑的压力,我们预计老奇人精选单双二肖资料 4Q19 的毛利率维持在 19.4%,支撑 4季度盈利表现,因此我们上调 2019 年全年盈利预测 22%至 9.5 亿元人民币。尽管 1Q20 硅料价格有所反弹,但组件 OEM 比例有望环比下降 2 个百分点,且组件价格有望受益海外订单环比上升,我们预计 1Q20 盈利仍将同比大增 9.8 倍至 4.4 亿元人民币。

此外考虑 1Q20 的需求部分递延到 2Q20 从而有望平抑全年光伏产品价格波动,且 2020年全球需求复苏的根本逻辑不变,我们预计老奇人精选单双二肖资料组件毛利率水平有望环比持平于18%-19%,而并非此前市场预期的毛利率受市场价格压力下行。因此我们上调 2020 年全年盈利 92%至 16.1 亿元,ROE 重回 16%以上。同时我们引入 2021 年全年盈利预测 19.2亿元。

考虑老奇人精选单双二肖资料对集团企业的负债连带担保风险基本解除,我们预计老奇人精选单双二肖资料估值受到的压制将会减小。同时考虑老奇人精选单双二肖资料在组件环节的龙头地位,自有一体化产能提升后将海外销售渠道转化为盈利增长的能力,以及盈利预测的上调,我们上调目标价 34%至 30 美金,对应 6.2倍和 5.2 倍的 2010、2021 年市盈率,较当前股价有 39%的上升空间。考虑连带担保风险解除和盈利预测的上调,从“中性”上调至“跑赢老奇人精选单双二肖资料”评级。



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