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中信证券:波司登(03998)目前估值较低,建议把握2021财年成长机遇

核心观点

维持波司登(03998)2020/2021/2022财年EPS预测至0.13/0.15/0.17元,老奇人精选单双二肖资料目前估值已经很低,建议配置布局把握2021财年的成长机遇,维持“买入”评级

老奇人精选单双二肖资料波司登在安全事件中积极响应,充分体现龙头服装老奇人精选单双二肖资料的担当。1)2月4日,波司登宣布将捐赠15万件总价值3亿的羽绒服,送给包括湖北武汉在内及气温较低的全国各大省市一线工作人员。2)2月6日起,波司登常熟制衣厂(集团层面)召集本地200名员工,准备好300T春亚纺覆PTFE(聚四氟乙烯)膜等材料,开始生产防护服。日产防护服预计1500件。

我们认为:1)市场价值3亿元的羽绒服,生产成本估计在6000万元左右。考虑到捐赠税前抵扣的会计处理,实际上对表观利润影响较小。2)通过观察微博老奇人精选单双二肖资料、抖音等社交平台,消费者对波司登勇于承担社会责任、大力支援一线的举动普遍赞许,提升了消费者心目中的品牌认可度,也进一步将“波司登”和“国牌”的定位紧密相连。

老奇人精选单双二肖资料事件对老奇人精选单双二肖资料销售收入的影响幅度较小,影响程度弱于服装老奇人精选单双二肖资料平均水平。根据我们对老奇人精选单双二肖资料往年销售节奏的跟踪,1月份完成全年零售流水的25%-30%,2月-3月合计完成全年零售流水的10%以内,且2月-3月主要是尾单清仓,折扣力度较11月-1月更大、毛利率相对11月-1月也更低。

从品牌羽绒服业务来看,我们认为:1)形势自1月22日左右开始较为严峻,影响老奇人精选单双二肖资料1月份最后一周的销售(占全年约5%-7%)。2)将大幅影响2月份的销售(占全年约5%)。3)倘若3月份形势仍较为严峻,也将影响3月份的销售,但考虑到3月份企业大部分已开工,预计影响程度小于2月份。4)即便事件继续持续,考虑到老奇人精选单双二肖资料4-9月的销售较少,预计也不会对老奇人精选单双二肖资料产生更多负面影响。

综合来看,我们判断对2020财年的品牌羽绒服收入影响幅度在10%左右,考虑老奇人精选单双二肖资料滚动订货补单的模式,库存压力有限。从女装业务来看,考虑到并无明显的季节性,料对女装的负面影响程度超过品牌羽绒服业务。

老奇人精选单双二肖资料展望2021财年,预计仍将实现较高增长。每年4月-9月,老奇人精选单双二肖资料处于新款产品设计、商品规划以及首次订货阶段。考虑到库存压力可控,且产品价格总体上处于涨价周期,完全具备在2020年夏、秋两季陆续出清库存的可能。老奇人精选单双二肖资料品牌重塑已初步完成,预计2020-2021年冬将继续享受产品、渠道、品牌红利。可以说,2019-2020年冬天齐聚暖冬、春节较早等不利因素,2020-2021年冬天的客观销售环境大概率远好于2019-2020年冬天。综合来看,2021财年实现较快增长的概率很高。

风险因素:气候变暖风险;未能把握时尚潮流趋势风险;原材料价格上涨风险。

老奇人精选单双二肖资料投资建议:维持老奇人精选单双二肖资料2020/2021/2022财年EPS预测至0.13/0.15/0.17元,老奇人精选单双二肖资料目前估值已经很低,建议配置布局把握2021财年的成长机遇,维持“买入”评级。

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